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CARTON: uno de los titulos mas subvalorados del mercado (2)

A proposito de la OPA de CARTON les queria compartir este articulo publicado en la Antigua Arena Bursatil en donde comentabamos que CARTON era uno de los titulos mas baratos que habia en la BVC cuando cotizaba en niveles de 5100 pesos

CARTON: uno de los titulos mas subvalorados del mercado

Fecha publicacion: 2016-06-17

 

Esta semana les comente que estaba revisando una empresa en colombia que segun mis estimados podria ser uno de los activos mas subvalorados, y probablemente el MAS SUBVALORADO del  mercado.

Sin embargo, esta subvaloración extrema, contrasta con un titulo que tiene una liquidez nula y pues esto hace que poco se mueva, se negocie y tenga tanto descuento, aunque en mi opinión aun con la iliquidez que tiene el precio no tiene ningún sentido.

Antes de invertir en un titulo como estos, se debe entender que es un titulo ilíquido, donde se invierte por fundamentales, por dividendos, donde la inversión para dar frutos puede tardar años y por lo tanto no es para trade ni para personas que busquen rendimientos de corto plazo. El dinero se puede quedar allí por largos periodos de tiempo e igualmente debido a esta iliquidez salir puede ser difícil.

La compañía que les comentaba ya hace parte del portafolio y la hemos recomendado en otras ocasiones por tener uno de los mejores dividendos del mercado.

Carton de Colombia.

Carton ya la habíamos comentando como oportunidad de compra antes, cuando cotizaba en niveles de  4500 – 4600 pesos y desde allí venimos con posiciones ya con una valorización decente y unos dividendos interesantes que ha pagado.

Estuve revisando las cifras anuales de la compañía y realmente no recordaba el nivel tan absurdo de subvaloración de la compañía que cotiza en niveles realmente extremos y esto me llevo a aumentar la participación en días recientes de  7.5% a 10% y buscando incluso llevarla a 15% mas adelante.

La compañía no ha reportado las cifras del primer trimeste, no se la razon, y seria importante darles una mirada para ver como esta la dinámica este año, sin embargo, con las cifras de 2015 la subvaloración es evidente:

http://resources.smurfitkappa.com/vHome/co/Inversionistas/Asamblea-de-Accionistas/Documents/Informe_Financiero_Anual_SKCC_2015.pdf

Como pueden ver la compañía ha venido teniendo un crecimiento constante año tras año, pero en 2015 las utilidades se disparan y se doblan respecto a 2014

Esta alza en utilidades se explica por tasa de cambio y un manejo contable de activos que generaron una utilidad adicional. Sin este efecto las utilidades crecen un 13% y la utilidad operacional un 42%; El ebitda crece un 22%

El valor en libros de la compañía es de 12.974 pesos por lo que tenemos una compañía en crecimiento, con excelentes utilidades y cotizando a tan solo 0.38 veces su valor en libros y partiendo de esta base ya empezamos a ver la extrema subvaloración de la compañía.

La utilidad por accion de 2015 fue de 958 pesos, esto significa que la compañía esta cotizando a tan solo 5 veces utilidades, una de las cifras mas bajas del mercado.

Si eliminamos el efecto contable cotiza cerca de 9 – 10 veces utilidades, una cifra igualmente muy baja y mirando el histórico de las mas bajas en su historia.

Los ingresos de Carton en 2015 fueron de  875.000 millones, el market cap es de 500.000 millones por lo que cotiza hoy a tan solo 0.57 veces ingresos. Otro absurdo.

La compañía tiene en caja cerca de 18.000 millones de pesos, pero es aun mas sorprendente que en inversiones tiene cerca de 216.000 millones de pesos, eso significa que solo en inversiones tiene casi el 43% del valor de la compañía en bolsa, otro mega absurdo.

Para quienes tengan duda en que están las inversiones:

“inversiones: Corresponden a certificados de depósito a término fijo con plazo máximo de un año los cuales son medidos al

costo amortizado.”

Tienen en caja casi que el 43% del valor de la empresa.

El dividendo de este año es de 324 pesos por accion que es un yield de 6.45%; uno de los mejores del mercado; ya se pago la mitad, lo demás se paga en tercer y cuarto trimestre. (a los precios que compramos el dividendo es del 7%)

Aun no hemos llegado al mayor absurdo de todos…

La compañía tiene un EBITDA anual de 161.000 millones. Si tomamos solo la caja la compañía cotiza con un EV/EBITDA de tan solo 3.77 veces lo cual es un simple regalo del mercado.

Pero es mas absurdo si tomamos lo que tiene en inversiones, porque en ese caso la compañía podria estar cotizando a cerca de 2.5 veces. Y esto no tiene razon de ser.

Por cualquier multiplo que se mire no tiene logica ni sentido alguno el valor actual de CARTON en 5000 pesos.

Un tema que me llama la atención es que en el 2015 se redujo el numero de acciones en circulación.

La compañía readquirió un total de 7.555.000 acciones. Esto significa que posiblemente estén recomprando acciones y esto puede obedecer a la subvaloración extrema o que quizás a largo plazo tengan planes de sacar la compañía de bolsa y para eso podrían hacer una OPA. Lo cual seria maravilloso para quienes tengan acciones.

Esto podria tomar años, pero no me parece descabellado para nada que en su momento el controlante que es smurfit kappa realice una OPA y retire las acciones del mercado, como han podido ver esto se ha vuelto frecuente en colombia debido a casos extremos de subvaloración.

Tambien me ha llamado mucho la atención que recientemente ha estado mucho mas demandada de lo habitual ya que era un titulo que a veces solo se veian uno o 2 compradores en pantalla.

Si me preguntan, de hecho creo que este escenario se dara a futuro, pero puede tardar años porque no le encuentro lógica a mantener las acciones en bolsa.

Hace unos años los títulos de CARTON cotizaban por encima de 7000 pesos y si miramos un poco mas largo plazo en algún momento llego a cotizar entre 8000 y 10.000 pesos

Tras analizar las cifras de la compañía, el ebitda, dividendos, los niveles de liquidez y multiplos tenemos que decir que esta compañía es una de las mas subvaloradas del mercado colombiano y realmente el descuento que tiene vs lo que seria un valor justo es simplemente absurdo.

Estas compañias ilíquidas normalmente necesitan un catalizador para poder subir, y no sabemos ni conocemos nada cercano por lo que consideramos es una inversión interesante solo para inversionistas de largo plazo, que busquen valor y recibir buenos dividendos.

No es un titulo para trade, y no es un titulo para especular de corto plazo, corren el riesgo de atrapar su dinero.

Como lo he dicho antes este titulo podria en un futuro se readquirida en su totalidad y retirada de bolsa, y en ese caso considero que el valor seria muy superior al actual.

A carton le habíamos dado antes rating de compra en 4500 pesos y un precio objetivo de 7500 pesos.

Tras esta evuluacion de la compañía mantenemos el RATING de compra, aumentamos el Precio objetivo a 8500 pesos y además la agregaremos a nuestro TOP 5 fundamental por considerar que es uno de los activos mas subvalorados del mercado.

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