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De las crisis, las teorías conspirativas, la irracionalidad y las oportunidades de mercado

Les recordamos a nuestros lectores que este es un Blog abierto donde compartimos informacion con fines educativos. Los informes publicados no representan una recomendacion de compra o venta de activos ni asesoria.  Hacen parte de un ejercicio pedagogico y una opinion personal del autor.

Nuestro Coleja Luis Que muchos recordaran de antigua E-b nos comparte un informe sobre la situacion actual del mercado y con su permiso lo compartimos con nuestros lectores para seguir profundizando en el debate y estudio de la situacion actual del mercado

 

Por: Luis Jose Rodriguez

Economista, 14 años de experiencia en mercados y socio fundador de E-B

 

En los últimos 14 años han existido 4 fuertes crisis: 2006, 2009, 2014-2016 y 2018, y cada una ha tenido su dosis de irracionalidad por parte del colectivo natural que propone unas teorías conspirativas que no tienen ningún asidero, y terminan siendo corregidas, en el tiempo, por el mercado. Entre el amor y el odio en una acción es sólo la tendencia y de lo que hablan mal hoy cuando cae, terminarán hablando bien mañana cuando suba.

 

Esta irracionalidad tiene a las redes sociales como su nueva forma de propagación ya que aunque son, en su mayor parte, una extraordinaria herramienta de información, convierte a cualquiera en un experto, hace de un comentario un análisis juicioso y convierte una opinión en una tesis generalizada.

 

Veamos un par de ejemplos de cómo populan las teorías conspirativas que aparecen durante toda crisis y como la irracionalidad del colectivo natural termina cometiendo el mismo error una y otra vez.

 

La mayor crisis del mercado local fue en el 2006 cuando el IGBC, índice de referencia de la época, cayó 45% aproximadamente en 3 semanas, quebrando a una parte significativa de los especuladores naturales. En su momento, las teorías conspirativas se centraban en la injustificación del alza que se había dado en años previos donde las acciones que más habían subido tenían que ser las que más cayeran.  Recuerdo tanto que en los foros de la época, todos veían la apocalipsis más que la oportunidad y no se cansaban de repetir que el índice no debería valer más de 4.000 puntos por una cantidad de justificaciones que se repetían al unísono sin ninguna justificación. El IGBC cayó hasta los 6.300 puntos y en menos de un semestre volvió a los +11.000 puntos pre-crisis.

 

Para no ir tan lejos Ecopetrol. Hace un par de años cayó hasta niveles de 950 pesos y recuerdo tanto a los inversionistas naturales proponiendo una tesis similar a la de Pacific Rubiales, una de las cosas más absurdas que he oído en mi vida, o diciendo que las reservas de la empresa eran inextraíbles por el precio del petróleo, o que el precio del petróleo era de US$15/20 y por lo tanto la empresa no valía nada.

 

Al final del camino, la acción de Ecopetrol rebotó +400% en dos años y como nadie la quería por debajo de $1.400, ahora todos los amaban en $4.000. Otro claro ejemplo de que entre el amor y el odio en una acción es sólo la tendencia.

 

Recordemos los casos de Carvajal Empaques, que su market cap llegó a ser inferior a su Ebitda anualizado, y se valorizó en +400% ó el caso de Mineros/PazRio que dieron +100% desde el peor momento de la crisis.

 

En la mini-crisis actual, las teorías conspirativas han jugado un papel predominante en la irracionalidad del colectivo natural gracias a su rápida diseminación vía redes sociales, y realmente han abundado para justificar unos eventos coyunturales que lo único que han hecho es abrir el gap de valor del mercado accionario colombiano a su mayor nivel desde la crisis del 2006.

 

No terminaría de escribir si entro a detallar cada teoría conspirativa que se teje en el mercado local sobre las acciones del GEA o de Sarmiento. Solo quiero decir un par de cosas.

 

La primera es que las ventas de un jugador importante que presionan sustancialmente a una acción no tiene implicaciones en las valoraciones fundamentales, ni en los estados financieros de las compañías por lo que caídas por liquidez solamente abren los retornos potenciales.

 

La segunda es que solamente los novatos se comen el cuento que el conglomerado financiero más grande de Colombia está inmerso en un homicidio porque eso requiere una imaginación muy folclórica y telenovelesca, así como los cuentos chimbos de intervención por parte del Gobierno Nacional o de Estados Unidos porque no solamente nunca intervinieron casos comprobados de corrupción, como Conalvías o la filial de Obedrecht en Colombia, sino que omiten el código penal, donde las responsabilidades penales son individuales.

 

Yo tengo un pensamiento contrario y no puedo ser destructivo

 

El mercado accionario local no ha caído por fundamentales sino por factores netamente coyunturales que iniciaron con unos anuncios de venta de acciones por el orden de $+5bn, donde la pésima estructura de colocación de EEB obligó a unas ventas en el mercado local, seguida por las ventas de Harbour en las acciones del GEA que presionaron sustancialmente al mercado debido al significativo monto de los flujos de venta, y rematando con un pobre entorno externo. El resultado fue una caída de más del 10% en el mercado con muchas acciones cayendo más de 20 por ciento.

 

Sin embargo, las perspectivas del entorno macro y micro han mejorado sustancialmente con los datos de alta frecuencia que se han observado y las teleconferencias de resultados donde las compañías han generado un positivo sesgo macro.

Colombia definitivamente no entrará en una recesión así USA entre por la sencilla razón que nuestra estructura tributaria ya salvó el 2019 así el petróleo se vaya para 40. Así como en el 2015 la economía no cayó, como muchos esperábamos con la caída del petróleo, el 2019 ser la misma historia porque ya el estado tiene asegurado los recursos del rally del petróleo a lo largo del año y eso genera un efecto trickle-down en la economía.

 

Tampoco la caída del petróleo generará presiones devaluacionistas en el COP porque las dinámicas de EMFX están sujetas a otros factores de correlación y valoración en medio de una moneda americana que está absurdamente sobrevalorada con unas posiciones netas especulativas a su mayor nivel desde el 2015, donde los flujos de financiación se están dando en inversiones de capital, y donde el ciclo de normalización de política monetaria está cada vez más cerca de pausarse que de continuar.

 

Por primera vez en años he visto un cambio en el lenguaje de las empresas durante la teleconferencia de resultados del 3T18. El nivel de optimismo de las compañías contrasta con el nivel de pesimismo del mercado local. El sector financiero resaltó que el ciclo de aprovisionamiento habría terminado, mientras que, el sector cementero habló de unas mejores dinámicas operacionales. El sector eléctrico sigue optimista con las tasas de crecimiento en el consumo de energía y el sector retail/consumo hablaron de un mejor entorno.

 

Si uno entra a mirar los resultados corporativos, la evidencia también está ahí. La utilidad neta, ex Ecopetrol, del 2T18 creció 16.24%, mientras que para el 3T18 creció 35.91%, que junto la caída del COLCAP en 10%, llevó a que el índice pasara de cotizar a 16x utilidades a 13.20x al cierre de ayer. Esto es -1.4x desviaciones estándar del promedio histórico. Con utilidades futuras, el COLCAP estaría negociando alrededor de 10x, o menos dos desviaciones estándar de su promedio histórico.

 

Pero el ciclo expansionista de las utilidades va a continuar con un 4T18 donde crecerán a un ritmo de aproximadamente 50% gracias a los positivos desempeños operacionales de la mayor parte de acciones (caso ISA, Nutresa, Corficolombiana), favorable tasa de cambio en Brasil (ISA y Éxito), sencilla base comparativa (CLH, Cemargos, Corficol, ISA, Nutresa, GrupoAval, entre otras).

 

Esto implicaría que el COLCAP estaría cotizando alrededor de 12.3x utilidades, incorporando las expectativas del 4T18 o casi -2 desviaciones estándar de su promedio histórico.

 

Este positivo crecimiento en las utilidades estará acompañado por importantes flujos de compra por el lado del Fonpet, donde estamos hablando de $2.5-$3.0 bn que entrará al mercado durante el 2T19, y la nueva regulación para Holdings que le permitirá a Porvenir comprar acciones del Grupo Sarmiento hasta por un máximo de $8bn. Yo contento con que sólo le meta $1bn.

 

En consecuencia, mi sugerencia es que dejen de estar pendientes de los comentarios en redes sociales que promuevan las teorías conspirativas y miren los números de las compañías, hagan un análisis top down y bottom up que al final terminarán riendo porque la diferencia entre el negativismo y el pesimismo es un cambio de tendencia.

 

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